19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.6/2.0/1.6亿元，同比+8.0%/+2.9%/-4.1%（考虑追溯调整后），其中调整前19H1归母净利增速为16%（业绩预告为+15%~35%），业绩略低于预期，主要系环境监测收入增速放缓，下调盈利预测，预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元（前次为1.75/2.16/2.39元），参考可比公司19年平均PE15x，给予公司19年15-16x目标PE，对应目标价23.10-24.64元，维持“买入”评级。

注重项目质量致订单增速放缓，毛利率整体提升0.7pct

19H1公司毛利率为51.2%，同比+0.7pct，分业务板块，1）环境监测系统：营收7.8亿（同比+7.6%，增速同比-53.4pct），毛利率50.5%（同比-1.6pct），主要系公司注重合同质量，订单增速放缓所致；2）实验室分析仪器：营收3.9亿（同比+7.3%），毛利率50.5%（+3.93pct），主要系安谱实验优化成本控制；3）工业过程分析系统：营收1.4亿（同比+21.2%），毛利率62.7%（同比-2.6pct），受益于钢铁行业技术升级带来增量需求；4）水利水务智能化：营收0.8亿（同比+47.2%），毛利率27.6%（同比-6.0pct），积极抓住水利水务信息化市场出现的平台化和产业链延伸等机遇，保持高速增长。

应收账款增速放缓，二季度经营性现金流有所改善

19H1四费费率37.6%（同比+1.5pct），系薪酬增加，销售费用率/管理费用率（加回研发费用）同比+0.7/+0.5pct，19H1收现比小幅下降至0.83(18H1为0.99)，付现比下降至0.93(18H1为1.11)，19H1应收账款为19.9亿元，占资产总额21.7%，同比+8.3%，增速同比-5.3pct，公司加大回款力度的举措效果初显。19H1公司经营活动产生的现金流净流出3.7亿元（18年同期净流出1.8亿元），分季度来看，2Q经营性现金流量净额扭负，净流入1448万元（去年同期为57万元），二季度现金流有所改善，得益于公司控制PPP等建设项目投资、注重资金回笼效率，提升运营质量。

挖掘环保数据服务，未来有望打开产业发展的天花板

公司建立了基于大数据的平台型业务模式，利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术，以大数据为核心，挖掘环保数据服务，向政府提供系统的决策解决方案，一站式助力地市政府突破环保难题，通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式，提高服务附加值，增强客户粘性，未来有望打开产业发展的天花板。

调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑到公司业绩略低于预期，主要系环境监测收入增速放缓，下调盈利预测，预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元（前次为1.75/2.16/2.39元），参考可比公司2019年平均PE15x，给予公司19年15-16x目标PE，对应目标价23.10-24.64元，维持“买入”评级。

风险提示：监测需求释放不及预期，应收账款回款低于预期等。